El nuevo ciclo se antoja más líquido, menos predecible, sin un rumbo claro, con la puerta abierta a subidas y descensos, pero con aires de retoque, no de bandazos ni de movimientos de calado. El punto de partida no es negativo. Más bien lo contrario. Y así se ha encargado de explicarlo Lagarde: lo peor de la incertidumbre comercial ha quedado atrás; el crecimiento, sin ser boyante, envía señales positivas; el desempleo, en el 6,2%, ronda mínimos históricos; la inflación de la zona euro, del 2,1%, está prácticamente donde quiere el BCE, y su camino hacia un aterrizaje suave ha sido mucho más plácido que el de la Reserva Federal, todavía atascada entre tipos altos, incertidumbres económicas y presiones de Donald Trump.

“Seguimos en buena posición porque la inflación está donde queremos que esté”, declaró Lagarde. Como era de esperar, la presidenta se mostró esquiva a la hora de dar pistas sobre lo que está por venir en los tipos: citó su habitual retahíla de que el Eurobanco tomará sus decisiones reunión a reunión, según los datos que vayan apareciendo, sin una senda predeterminada. A corto plazo, sin embargo, el margen para la sorpresa se antoja escaso, y la pausa parece garantizada dentro de siete semanas, en la próxima reunión de finales de octubre.

Al contrario de lo que sucediera en septiembre, diciembre y marzo, cuando los economistas del BCE rebajaron sus proyecciones de crecimiento económico, esta vez las han mejorado. Esperan que el PIB de la zona euro repunte un 1,2% en 2025, frente al 0,9% anterior, y un 1% en 2026 (antes 1,1%). Para 2027 lo dejan intacto en el 1,3%.

El escenario de precios también sufre una ligera variación, muy levemente al alza a corto plazo, y a la baja en el largo: la inflación media para este año sería del 2,1% (del 2% en la proyección anterior), mientras que para 2026 se quedaría en el 1,7% (también por encima del 1,6% previo), y en 2027 se situaría en el 1,9%, una décima más abajo.

Los mercados concedían un 0% de posibilidades a una rebaja del precio del dinero. Y una vez más, el Consejo de Gobierno no ha encontrado motivos para llevarles la contraria. Contenida la incertidumbre comercial tras la firma del tratado entre Bruselas y Washington, que prácticamente ha monopolizado las preocupaciones de las instituciones económicas, BCE incluido, desde la toma de posesión de Trump hasta finales de julio, el panorama se presenta más despejado, como ha reconocido Lagarde. “El riesgo de represalias europeas ha desaparecido, y era uno de los riesgos en una guerra comercial […]. La incertidumbre comercial ha disminuido claramente desde nuestras últimas proyecciones de junio, como podemos ver en nuestras herramientas para medirla”, apuntó, si bien puntualizó que la atmósfera comercial sigue siendo más volátil de lo habitual. Un modo de protegerse ante un eventual cambio de humor de la Casa Blanca.

Si bien se espera que la incertidumbre en torno a las políticas comerciales afecte a la inversión empresarial y las exportaciones, especialmente a corto plazo, el aumento de la inversión gubernamental en defensa e infraestructura respaldará cada vez más el crecimiento a mediano plazo.

Sin embargo, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo: «Un mercado laboral fuerte, ingresos reales crecientes, balances sólidos del sector privado y condiciones de financiación más fáciles (…) todos deberían ayudar a los consumidores y a las empresas a resistir las consecuencias de un entorno global volátil».

Lagarde señaló que la votación para recortar las tasas fue «prácticamente unánime», después de que solo un miembro del consejo de gobierno votó a favor de mantener las tasas sin cambios.

La presidenta del BCE  advirtió que era difícil saber si las tasas de interés tendrían que bajar más durante un período de «incertidumbre significativa» en la economía global. Reiteró que si bien la manufactura se había fortalecido, según datos recientes, el sector de servicios centrado en el país se estaba desacelerando.

Mark Wall, economista jefe para Europa de Deutsche Bank,  comentó que el banco central podría hacer más recortes si la guerra comercial perjudica a los exportadores de la zona euro más de lo esperado. «La guerra comercial es inherentemente impredecible. El subimpulso de la inflación podría profundizarse y persistir».

Se prevé que la inflación en la eurozona caiga al 1,6% el próximo año antes de subir al 2% en 2026, en gran medida como resultado de las fluctuaciones de los precios de la energía y los alimentos. CH

El BCE lo ha dejado patente y ahora es el turno del Banco de España, que este martes ha publicado su informe sobre estabilidad financiera en el que alerta sobre los riesgos de este mercado. La entidad ve con especial preocupación el auge de activos como las monedas estables, divisas digitales que replican al dólar (o al euro). Para contrarrestar su crecimiento y sus riesgos, el BdE avanza una alternativa: las CBDC, o monedas digitales emitidas por bancos centrales, como el euro o el dólar digital, que estarían bajo la supervisión de las autoridades monetarias.

En un discurso reciente, Philip Lane, miembro del comité ejecutivo del BCE, advertía de que las stablecoins son capaces de crear un ecosistema monetario fuera del alcance de los bancos centrales, cuyo dinero podría pasar a desempeñar un papel reducido en el sistema de pago ante un escenario de adopción masiva de estos activos. Para limitar estos riesgos, el BCE está trabajando en el desarrollo del euro digital, una moneda digital de banco central, el equivalente electrónico al efectivo.

Pero la Unión va contracorriente respecto a Estados Unidos y esto preocupa al BdE. El pasado enero, tan solo tres días después de su toma de posesión, el presidente Donald Trump, firmó una orden ejecutiva con la que vetó el desarrollo del dólar digital. El decreto resalta que entre las prioridades estará “tomar medidas para proteger a los estadounidenses de los riesgos de las monedas digitales de bancos centrales, que amenazan la estabilidad del sistema financiero, la privacidad individual y la soberanía de Estados Unidos.

La visión de la autoridad monetaria española es opuesta. “La prohibición de la nueva administración de Estados Unido de cualquier avance hacia una CBDC en dólares, puede tener efectos negativos indeseados sobre la estabilidad del sistema monetario global”, destaca el informe.

Desde el Banco de España reconocen que, por ahora, los criptoactivos representan una parte pequeña de los mercados financieros, lo que limita los riesgos para la estabilidad financiera. De hecho, el tamaño de este mercado es relativamente pequeño: a principio de 2025 el valor bursátil del índice de criptoactivos MVIS, que agrupa las 100 principales criptomonedas sin respaldo según su valor de mercado, representaba el 6,2% del S&P 500.

No obstante, la continua expansión de este mercado puede contribuir al riesgo sistémico. Los ojos de la entidad monetaria están puestos en Estados Unidos, el mercado más grande para los criptoactivos y que más ha cambiado su actitud en los últimos meses con la vuelta de Trump a la Casa Blanca.

El regreso del magnate ha contribuido a intensificar las tensiones geopolíticas y ha impulsado la adopción de activos digitales. Los países que no estén alineados con la potencia norteamericana podrían utilizar las criptos como sustituto del dólar, observa del BdE. “Estas distorsiones geopolíticas pueden dar lugar a políticas públicas en relación con los criptoactivos con efectos potencialmente negativos sobre la estabilidad financiera”, avisan. Una de estas es la inclusión de bitcoin entre los activos de reserva, pese a su volatilidad.

Desde el BdE identifican otros riesgos. La concentración del mercado en pocos activos, principalmente bitcoin, ethereum, cardano, Tether, USD Coin y BNB, que representaban más del 90% de la capitalización del MVIS a principios de este mes: de estos, las criptos sin respaldo de activos financieros tradicionales suponían un 82,5%.

Asimismo, inciden en la volatilidad, en las discrepancia entre las regulaciones en distintos países y en la dificultad para monitorizar el mercado y sus implicaciones para la estabilidad financiera. “La fragmentación de fuentes de información y la falta de estándares de reporte limitan la monitorización homogénea y hace necesario complementar el análisis con datos externos o proporcionados por terceros, con los riesgos asociados que ello implica”.

 A estos suman situaciones como fraudes del mercado, los riesgos de ciberseguridad y las estafas piramidales que ha vivido la industria en los últimos años, que los inversores tienden a infravalorar en un entorno de elevadas rentabilidades en el corto plazo.

Este movimiento había sido anticipado por los mercados después de que la inflación de la zona euro se esté moderando y la preocupación comience a ser el renqueante crecimiento económico europeo unido a la guerra comercial desatada tras el comienzo del mandato de Donald Trump y sus imprevisibles consecuencias. Por eso, muchas voces apuntan a que en los meses venideros la entidad monetaria puede decantarse por una pausa y no abordar nuevos descensos.

Estas hipótesis parecen cobrar fuerza después de que el comunicado emitido por la entidad financiera asegure que “la política monetaria está adoptando una orientación considerablemente menos restrictiva, dado que las bajadas de los tipos de interés están reduciendo el coste del crédito nuevo para empresas y hogares y el crecimiento de los préstamos está repuntando”.

La presidenta de la entidad financiera, Christine Lagarde, ha quitado importancia a este cambio en la redacción y no ha querido dar demasiadas pistas sobre qué hará el Eurobanco, ya que cualquier decisión se tomará según los datos disponibles en ese momento.

“Hay peligros en todos los frentes, e incertidumbre donde mires. En este contexto, nuestra determinación es alcanzar el objetivo, pero lo haremos sin comprometernos a un camino concreto. Ahora esto es más relevante que nunca, con la incertidumbre que hay”, ha insistido Lagarde ante las preguntas de los periodistas.

Dentro de los factores de zozobra, Lagarde ha citado “el consumo aún débil” y “la incertidumbre externa que está afectando a las exportaciones y a la inversión, frenando el crecimiento más de lo previsto». Además, la presidenta de la entidad ha puntualizado también que las “recientes negociaciones salariales indican una disminución de la presión que éstas generan en los precios”. En cuanto al nuevo impulso armamentístico al que se ve abocada la UE tras las últimas decisiones de Donald Trump, Lagarde considera que esta medida puede impulsar el crecimiento, pero también la inflación.

El BCE ha estado relajando su política rápidamente este año, ya que las preocupaciones sobre la inflación se han evaporado en gran medida y el debate se ha desplazado hacia si está recortando las tasas lo suficientemente rápido como para respaldar una economía estancada que se está quedando atrás de sus pares globales.

Pronosticando que la inflación volverá a su objetivo del 2% a principios de 2025 y que el crecimiento seguirá siendo lento, el BCE redujo su tasa de depósito al 3% desde el 3,25%, en línea con las expectativas, y cambió su orientación, lo que probablemente se tome como un indicio de nuevos recortes de tasas.

«La mayoría de las medidas de la inflación subyacente sugieren que la inflación se estabilizará en torno al objetivo a medio plazo del 2% del consejo de gobierno de forma sostenida», dijo el BCE, eliminando una promesa anterior de mantener la política «suficientemente restrictiva».

Al eliminar esta referencia a la política restrictiva, el BCE está señalando un retorno al menos a un entorno neutral para la política monetaria, en el que ni estimula ni ralentiza el crecimiento.

Sin embargo, esta señal fue más débil de lo que muchos economistas esperaban, especialmente dada la advertencia de que la inflación interna sigue siendo alta.

Aunque «neutral» es un término impreciso, la mayoría de los responsables de la política monetaria lo sitúan entre el 2% y el 2,5%, lo que sugiere que se avecinan más recortes de tipos antes de que el BCE llegue a ellos.

Aunque los economistas fueron casi unánimes en pronosticar el movimiento, muchos habían reconocido que un recorte mayor también estaría justificado dado el deterioro de las perspectivas de crecimiento y el rápido retroceso de la inflación.

Estas fueron precisamente las razones por las que el Banco Nacional Suizo recortó su propia tasa clave en 50 puntos básicos más de lo previsto más temprano en el día, llevando la tasa de referencia a solo 0,5%. CH

El euro se dio la vuelta frente al dólar este verano. Y, con este giro, se puede dar por finalizado el proceso correctivo que se inició a mediados de julio del año pasado tras el desplome del euro desde esos 1,1275 dólares.

El asesor técnico de Ecotrader, Joan Cabrero, estudia la evolución del cruce entre estas dos divisas desde entonces y considera que la siguiente resistencia del euro se encuentra, precisamente, en los máximos del 2023. «Después de alcanzar y superar la resistencia de los 1,10, todo apunta a alzas hacia, al menos, los máximos del pasado ejercicio». comenta Cabrero.

Este sería el primer paso antes de dirigirse en busca de la zona de los 1,25 dólares, siguiente resistencia y objetivo, que es donde cotizaba en 2018: antes de los ajustes de los bancos centrales en sus políticas monetarias por los efectos de la pandemia. Y esta recuperación del euro será determinante para los inversores europeos que compren con esta divisa compañías de Wall Street.

Mientras que la divisa estadounidense reinó en el mercado de divisas durante la mayor parte del 2024, el Banco Central Europeo (BCE) se adelantó con el primer recorte de tipos de interés en más de cuatro años. Con el ajuste a la baja de 25 puntos básicos, el diferencial entre la referencia de la Reserva Federal (Fed) en el 5,5% y el del BCE, en el 4,25% (3,75% en la tasa de facilidad de depósito). Implica un salto los 125 puntos básicos. Es decir, el dólar encontró más motivos para sacar terreno a la divisa europea.

Pero en las últimas semanas, la expectativa del mercado ha cambiado. Aunque se presupone que el Banco Central Europeo seguirá flexibilizando su política monetaria también se espera que lo haga la Reserva Federal de Estados Unidos. Y, además, los recortes de la Fed llegarán más rápido o con mayor intensidad, según Bloomberg, lo que reducirá drásticamente esa diferencia de 125 puntos básicos entre la referencia del precio del dinero estadounidense y el de la eurozona.

Solo con la expectativa, y sin que se haya pronunciado siquiera el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en la cita de Jackson Hole, el dólar ya da un paso atrás en el mercado de divisas. De hecho, el billete verde se sitúa en mínimos de marzo frente a la cesta de las diez principales divisas del mercado, entre las que se incluye el euro. Como ejemplo, esta divisa saca ya un 1% desde el primero de enero llegando a cambiarse por menos de 1,05 dólares en su peor momento del 2024.

Quizá no todos los analistas esperan un rápido ajuste de tipos en Estados Unidos este año. «Muchos esperan una señal clara del presidente Powell a favor de una normalización acelerada del tipo de los fondos federales hacia el 4%, como indica la regla de Taylor. Por nuestra parte, somos circunspectos al respecto», comentó el responsable de inversiones de Julius Baer, Yves Bonzon. No obstante, los contratos OIS (overnight indexed swap, en inglés, que se utilizan habitualmente para prever dónde pueden situar los tipos de interés los bancos centrales en el corto plazo) estarían descontando que la Reserva Federal de Estados Unidos cerraría el año con los tipos al 3,75%. Por su parte, el BCE los dejaría en el 3% en el caso de la tasa de operaciones de refinanciación. Es decir, el mercado sí que está esperando un ajuste más rápido este año de la política monetaria en Estados Unidos.

Hay más divisas en el mercado y otros bancos centrales que pueden afectar al tipo de cambio del euro. La libra esterlina cede más de un 2% frente al euro en lo que va de año y fijando el cruce entre ambas divisas en las 0,849 libras. Por contra, el euro retrocede desde el primero de enero frente al franco suizo, el dólar canadiense o el yen japonés, con el cambio en los 162,16 yenes (el euro cede frente a la divisa nipona casi un 4% en 2024). CH

«Las medidas que favorecen la afluencia de trabajadores legales extranjeros constituyen una respuesta racional desde el punto de vista económico», ha afirmado Panetta, que también es gobernador del Banco de Italia. «La entrada de inmigrantes regulares debe gestionarse de forma coordinada dentro de la Unión Europea, equilibrando las necesidades productivas con el equilibrio social y reforzando la integración de los ciudadanos extranjeros en el sistema educativo y el mercado laboral», ha añadido.

Sus declaraciones durante un discurso en Rímini (Italia) se producen tras los enfrentamientos abiertos en el seno de la coalición de gobierno de la primera ministra Giorgia Meloni sobre quién tiene derecho a convertirse en ciudadano italiano. La semana pasada, la derechista Liga de Matteo Salvini atacó a Forza Italia, un partido de coalición más centrista fundado por el difunto Silvio Berlusconi, por apoyar una medida promovida por la oposición para permitir la naturalización de los no ciudadanos que hayan completado la mayor parte de su educación en el país.

Panetta ha dicho que Italia es uno de los eslabones más débiles de Europa desde el punto de vista económico, y que allí se encuentran «muchas de las debilidades estructurales de la UE». Esto hace que sea esencial actuar en áreas como la competencia, la productividad, mayores niveles de empleo para jóvenes y mujeres y «políticas migratorias adecuadas».

El italiano ha añadido que la cuestión crucial para la tercera economía de la zona euro sigue siendo la reducción de su ratio deuda pública/PIB, y que la manera de lograrlo con éxito es mediante buenas políticas presupuestarias y fiscales, pero sobre todo con crecimiento económico.

Con pocas excepciones, sobre todo para los deportistas de élite, Italia tiene algunas de las leyes más restrictivas de Europa en materia de ciudadanía, informa Bloomberg. A diferencia de EEUU, donde cualquier persona nacida en el país es reconocida como ciudadano, los no ciudadanos nacidos en Italia sólo pueden solicitar la naturalización después de cumplir 18 años. Por otra parte, la ascendencia familiar puede proporcionar un atajo a quienes tengan antepasados italianos lejanos, aunque nunca hayan vivido en Italia o no sepan hablar el idioma.

Ampliando la mira al resto de la eurozona, durante la próxima década, la ONU espera que la población en edad de trabajar (de 15 a 64 años) disminuya un 0,7% interanual en promedio. Se prevé que disminuya más en Italia (1,3% en promedio) y menos en Francia (0,1% interanual). Esto aviva el debate sobre la necesidad de una mayor inmigración al Viejo Continente para ensanchar la fuerza laboral.

«Con el envejecimiento de la población, la inmigración neta tendrá que aumentar significativamente simplemente para mantener la población en edad de trabajar en su tamaño actual», explica Adrian Prettejohn, analista de Capital Economics, en una nota para clientes. «Es cierto que, en principio, la inmigración podría reducirse mediante decisiones políticas. Después de todo, el apoyo a los partidos antiinmigratorios ha aumentado en muchos países europeos en los últimos años. Pero en la práctica, dudamos que los gobiernos estén dispuestos (o tal vez sean capaces) de restringir significativamente la inmigración, dada la escasez de mano de obra y el daño a la economía que ello provocaría», agrega el experto.

Desde la casa de análisis remarcan que el impacto del envejecimiento y la migración en sus previsiones varía entre los países de la eurozona. Las perspectivas demográficas para España son bastante positivas para los próximos años. Mientras tanto, habrá caídas notables en la población en edad de trabajar en Francia (-1,9%), Italia (-2,5%) y Alemania (-3,4%). CH

Hubo un tiempo en el que nadie hacía cola para entrar en el club del euro. Más bien algunos miembros pensaban en salir. Grecia, en 2015, rompió con el tabú y planteó seriamente abandonar la divisa comunitaria. La promesa helena de doblegar a las instituciones europeas, con Alexis Tsipras y Yanis Varoufakis como héroes de una odisea bajo los cielos plomizos de Bruselas, acercó al euro a sufrir su primera baja, pero algo pasó.

En la película Comportarse como adultos de Costa-Gavras, basado en las experiencias del ministro más famoso de todos los tiempos, hay una escena que refleja bien la incertidumbre que pueden vivir los países que no pertenecen a la unión monetaria. En medio de la danza a la que Alexis Tsipras se ve empujado a bailar, alegoría de la imposición del rescate de la Troika en 2015 que fue rechazado por el pueblo griego en referéndum, el primer ministro abre una puerta de salida. Y no hay nada, salvo la fría oscuridad, por lo que decide cerrar y unirse al baile. Es esa oscuridad la que mueve a los países europeos a unirse al euro, Actualmente, solo 20 de los 27 países miembros de la Unión utilizan el euro. Y en fila hay, concretamente, seis, la mayoría de ellos en el este de Europa.

Las normas de la Unión Europea son claras. Salvo Dinamarca, que supo jugar sus cartas en las negociaciones para el Tratado de Maastrich, todos los países miembros de la UE están obligados a utilizar el euro.

El último país en obtener este sello definitivo como integrante de la Unión fue Croacia, país que empezó a usar la divisa comunitaria el 1 de enero de 2023. Más al norte, Bulgaria, Rumanía, Hungría, República Checa, Polonia y Suecia se encuentran en la lista de Bruselas para entrar en el euro. Estos países deben cumplir una serie de condiciones para iniciar el proceso que les lleve a usar la divisa comunitaria, sin embargo, las cosas no son tan sencillas, pues muchos de estos estados quieren mantener sus divisas para no recibir órdenes del BCE y controlar su política monetaria. La cosa es muy diferente en el resto de países que otrora formaron parte del bloque del este: allí, Bulgaria tiene todas las

Concretamente, los países deben cumplir con los criterios de convergencia económica. Estos son la estabilidad de los precios (inflación controlada), finanzas públicas saneadas (sin déficit excesivo), tipos de interés a largo plazo y estabilidad del tipo de cambio, para lo cual es necesario participar en el mecanismo de tipos de cambio, cuyo objetivo es asegurar que las fluctuaciones entre el euro y otras divisas no alteran la estabilidad económica dentro del mercado único europeo, siendo imperativo no devaluar la moneda nacional respecto al euro durante dos años. Así las cosas, el BCE realiza un seguimiento de los países candidatos a entrar en el euro y, cada dos años, emite un informe con sus conclusiones. En el último, publicado el pasado 26 de junio, el organismo encabezado por Christine Lagarde, dio al traste con las aspiraciones de Bulgaria, país que encabeza la lista de espera para entrar en el euro.

El gobernador del Banco Nacional, Dimitar Radev, ya había adelantado que todo el sector bancario estará completamente preparado a finales de este año, pero advirtió que hay otros aspectos técnicos y logísticos dependientes del Gobierno que deben adaptarse para funcionar en las condiciones de la eurozona.

El banco central teme que la inestabilidad política, factor muy común en la vida política búlgara, se agrave. Así, el país ha celebrado seis elecciones generales en tres años y probablemente tendrá que celebrar pronto las séptimas. Todo ello llevó al Gobierno a asumir, a principios de año, que en junio no estaría preparado para la zona del euro. Como consecuencia, Budapest solicitará un informe adicional en otoño.

Pero el documento del BCE indicó que Bulgaria había cumplido con tres de los criterios de convergencia, no había hecho lo mismo con el control de la inflación. Por lo tanto, el país que una vez fue considerado Silicon Valley del este europeo, debido a la gran producción y exportación de productos tecnológicos, debe posponer su ingreso en el euro, previsto para 2025 y que ahora debe esperar hasta, por lo menos, 2026. Todo un jarro de agua fría para Sofía, que esperaba el visto bueno de Bruselas dos años después de que el BCE aplicara una metodología para analizar la estabilidad de precios que fue considerada como arbitraria por algunos expertos.

Joseph Stiglitz, Premio Nobel de Economía

Con todas las miradas puestas en un giro de su a política monetaria, el BCE, su presidenta Christine Lagarde, en la primera semana de junio bajaba un cuartillo de punto el precio del dinero, tímidamente, pero cumpliendo lo que había adelantado en sus previsiones de la última reunión de su Consejo de Gobierno en abril. Se acometía la primera subida del tipo de interés oficial en Europa, en once años. Lo curioso, a menos de una semana de esta reunión de la cúpula del BCE, la oficina de estadísticas comunitaria Eurostat difundía el dato adelantado del IPC de la eurozona en mayo, que registraba un inesperado repunte de dos décimas, hasta el 2,6%, en absoluto exagerado y que pueda poner en peligro la continuación del movimiento de bajada iniciado, pero sí podría retardarlo.

SUPEDITADO A LA EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN

Lagarde sostiene que la bajada de tipos desde sus máximos históricos dependería de los datos disponible en cada momento, y lo que apunta el dato de inflación de mayo en la zona euro es la aceleración del coste de los alimentos fresco, la energía y los servicios. Este último, elemento de sorpresa, que preocupa a los analistas al poder indicar el afloramiento de tensiones inflacionistas larvadas a lo largo de la cadena de suministros durante los últimos meses. Añadir a ello, que parece esquivar la recesión al crecer un 0,3% en los tres primeros meses del año (año 2023: 0,1%). Si los próximos meses confirmaran el inicio de un nuevo ciclo con los precios en ascenso, el BCE se vería forzado a revisar sus planes para inducir una relajación pese a la evidente debilidad del crecimiento económico en el continente.

A ello hay que contraponer el frenazo que han sufrido las expectativas de subidas de los tipos de interés al otro lado del Atlántico. Donde la inflación de Estados Unidos se mantiene en el 3,4%, lejos del también objetivo del 2% de la Reserva Federal. Espoleada por resentirse el crecimiento y una bajada de la tasa de paro por debajo de previsiones. De forma que cuando antes se esperaban hasta siete recortes de tipos en aquel escenario a lo largo del año, los analistas apenas descuentan una o dos bajadas en el mismo.

ASIMETRÍAS EN LAS POLITICAS MONETARIAS

Divergencias entre políticas monetarias con tipos de referencia del 4,25% en Europa y de entre el 5% y 5,5% en Estados Unidos. Ello conduce a un mayor debilitamiento del euro con respecto al dólar, encareciendo lo que se compra de fuera en dólares y por lo tanto sinónimo de inflación importada, ante el encarecimiento de materias primas como el gas y el petróleo. El escenario, como no cambien las tornas no parece el propicio para la bajada de tipos que se esperaba. La inflación que es su termómetro, tiene todavía bastante recarga de mercurio en el mismo.

La economía española marcha a buen ritmo, su PIB quintuplicó el promedio de la zona euro en 2023, habiendo comenzado el año con la misma cifra de crecimiento en el primer trimestre del 2014, que en el último del pasado: 0,7%, esperándose para el segundo algo similar por el adelanto en el tirón del turismo, que comienza por fin a desestacionalizarse, alargando el periodo de su actividad. En un contexto, donde una Francia con problemas solo crece en el primer cuarto del año el 0,2%, y Alemania, saliendo de cifras negativas en el cierre 2023, asoma con otro tímido 0,2%, y la eurozona se limite al 0,3%.

NUESTRO DIFERENCIAL DE CRECIMIENTO, CAUSAS POSIBLES

Los expertos achacan nuestro diferencial de crecimiento a varios factores: la pujanza del turismo, 24 millones de turistas hasta finales de marzo, con un crecimiento de las cifras del 14% respecto al año precedente, con significativo aumento del gasto por visitante. La aportación de este sector al PIB ya supera el 13%.

En segundo lugar, la fortaleza del mercado laboral, con 21,3 M. de personas afiliadas a la Seguridad Social, lo que está sosteniendo la demanda. En tercer lugar, añaden otras fuentes, la contención de los precios energéticos por la mayor utilización de las renovables, lo que ha castigado menos a nuestra economía en comparación con otras europeas. En cuarto lugar, los Fondos europeos, a pesar de lo difícil y lenta que está siendo su ejecución. Lo que no se puede olvidar es que son 160.000 millones entre ayudas y créditos que, convierten a nuestro país en el principal receptor junto a Italia y que se espera se traduzcan a pesar de la remora en la ejecución, en inversiones transformadoras. En el monográfico que dedicamos a estos recursos en una tribuna reciente, ya poníamos de manifiesto que, a pesar de las dudas en la cuantificación de lo ejecutado, esto por bajo que fuera se debía estar notando. En mi caso, añadía la expresión: “si no de qué” refiriéndome a nuestro crecimiento diferencial en Europa.

En los primeros días de junio, Bruselas ha desbloqueado el cuarto pago de los Next Generatión para nuestro país, que ascienden a 9.84r2 millones, quedando por recibir unos 32.000 millones en transferencias no reembolsables, además de préstamos por  80.000 millones

NUESTRA INFLACIÓN RETOMA LA SENDA ALCISTA

En nuestro país la inflación acumula tres meses consecutivos de alzas impulsada por el coste de la electricidad y los carburantes, además de la retirada paulatina de las medidas fiscales para modular el impacto de la espiral inflacionista en consumidores. El anuncio del Gobierno de instaurar parte de estas, bajadas de IVA en alimentos básicos y de primera necesidad, va en este sentido. La del aceite, suprimir el impuesto temporalmente, es un paso importante. En cuanto a ese calentamiento inflacionario, algo parecido ocurre a economías como Bélgica, Croacia y Portugal, que se convierten como España, cuarto país europeo con inflación más elevada, en puntas de lanza del regreso de la amenaza inflacionista.

¿Que hay sombras?  También. Los analistas de BBVA Research, pronostican que el auge del turismo empezará declinar el próximo año, por la saturación de algunos de los destinos de nuestra oferta en muchos enclaves, y porque el ajuste que supone   la aplicación de las reglas fiscales estancará las posibilidades de consumo de los no residentes que nos visitan y limitará su llegada en el 2025. La solución sigue estando en seguir desestacionalizando la llegada de turistas, al no poder crecer más, saturadas y en el límite, nuestras principales localizaciones de la oferta en los tres meses del verano. Por otra parte, es indudable que el sector viene tensionando el aumento de los precios y, lo que es peor, puede acabar expulsando a otras actividades, a pesar de que nos encontramos con un sector cíclico, en absoluto estable en el tiempo

SOMBRAS DETRÁS DE LO QUE RELUCE

Nuestra deuda pública se dispara al 109% del PIB a pesar del dinamismo del crecimiento que hace que el numerador del cociente ayudado por la inflación, reste fuerza al crecimiento desmesurado del divisor: 1,61 billones de euros tras crecer un 5,1% en tasa interanual, agregando 77.600 millones y marcando un nuevo récord en valores absolutos. Ello a pesar de la mayor recaudación fiscal que se viene produciendo, son datos del Banco de España.  En el primer cuatrimestre de este año, la Agencia Tributaria ha registrado un incremento de ingresos del 7,3%, hasta los 97.339 millones de euros, casi 7.000 millones más que el mismo periodo del 2023, un ejercicio que, hasta el momento, ha cosechado la máxima recaudación de la historia. Entre los años 2019 y 2023, ha pasado de 86.000 a 124.000 millones en el caso en concreto del IRPF, debido al efecto inflación que produce el 50% del alza del IRPF, según Banco de España. Por ello es “un grito y un clamor desesperado” la solicitud, desde hace tanto tiempo, de deflactar las tarifas de este impuesto, que incidiría de forma manifiesta en beneficio de la demanda y el consumo, vitales para el crecimiento.

En PIB per cápita en paridad de poder de compra sobre la media de UE, nuestro país ha pasado bajo la égida del nuevo Gobierno, de un 92,8% a en 2017 a un 88,6%. Perdidos 4,2 puntos de convergencia con Europa. Ganando evidentemente en pobreza, rango en que se sitúan los países euro por debajo del 90% de este indicador.

Otra comparación que nos evita caer en la propaganda fácil: “El va como un cohete” es que entre 2019 y 2023, con datos de Eurostar, calculado el PIB en términos constantes, mientras que las Eurozona crece un 3,93% y la UE un 3,60%, España lo hace en el 2,48%. Somos también el país que líder la tasa de paro en el continente, más acusado aun en el paro juvenil. Y que, con el último dato a mano publicado por Eurostat y referido al 2022 somos el cuarto país de la UE con mayor porcentaje de población en riesgo de pobreza. ¡Vamos, cómo para lanzar las campanas al vuelo!

INVERSIONES, LAS BOSAS SE RESIENTEN

En este contexto y volviendo a las inversiones, seguimos viviendo tiempos de turbulencias por el tema interno, caminamos sin presupuestos, la legislatura cogida con alfileres, y pendiente a estas alturas de la indefinición sobre un gobierno en Cataluña, las concesiones a esta autonomía y, para no ser menos los problemas, abierto el melón de la financiación territorial. Una asignatura pendiente. También, otros temas preocupantes: la financiación del déficit de las pensiones, caballo desbocado; o el propio del país; el ya comentado caso de la deuda; la ausencia de un apremiante plan de consolidación fiscal o un nuevo plan hidrográfico nacional a la vista de la obsolescencia del antiguo y la problemática de cara al futuro que plantea el agua.

En el entorno europeo los problemas no son menores, lo refleja el índice PMI Compuesto de la eurozona, que en lo que va de junio ha retrocedido hasta los 50,8 puntos desde los 52,2 de mayo, marcando su nivel más bajo en tres meses. La desaceleración del avance del sector servicios, que venía siendo el impulsor de la reactivación, coincidiendo una industria renqueante que a junio ha sufrido una reducción aún más pronunciada, marcando en su producción mínimos de seis meses.

No cabe duda que, Francia, la segunda economía del euro, que junto a la situación de Alemania están en el epicentro de todo, su actividad -servicios e industria- se ha encogido en junio, por segundo mes consecutivo. En este caso, el índice PMI de actividad total en Francia cae en junio hasta los 48,2 puntos desde los 48,9 de mayo, adentrándose en terreno de contracción que marcan los 50 puntos. Y también los servicios que descienden desde los 49,8 puntos de mayo hasta los 48,2 de junio. En el resto de los países de la zona, aunque su ritmo de crecimiento se atenuó los indicadores todavía muestran cierta fortaleza.

LASTRADA POR LA INCERTIDUMBRE EN FRANCIA

La renta variable, las acciones, los inversores se paralizan ante la ausencia de un horizonte claro sobre la relajación monetaria, la problemática de Francia y los resultados de los comicios europeos. La incipiente bajada de tipos, especialmente el cambio de sesgo, hace que se beneficien: Inmobiliarias, empresas de renovables y compañías con mucha deuda se benefician, pero sería necesario que baje más el precio del dinero. Los bancos resisten el envite del primer recorte, es muy poco para que afecte a sus resultados, el precio del dinero sigue en niveles elevados tras la travesía de tipos a cero, que aún se recuerda.

A la vista de todo ello, empresas con proyección en los sectores mencionado son las más atractivas. No se puede olvidar que, en el Ibex, por este concepto hay 15 empresas que baten la inflación. Tirando de la lista: Enagás con el 11.68%; Endesa con un 11,15% o CaixaBank que ofrece un 7,52%. El Ibex luce el mayor rendimiento por dividendos en 109 años, siendo nuestra Bolsa la que cotiza con la segunda rentabilidad por dividendo más atractiva de Europa. A nivel internacional se está produciendo una apuesta vertiginosa hacia las empresas que ponen su objetivo en la inteligencia artificial: los siete magníficos, entre los que destacan: Microsoft y Alphabet, ambas convertidas en avanzadilla de la macrotendencia de moda y teniendo todavía recorrido al alza.

RENTA FIJA, BAJADA DE TIPOS AÚN INSUFICIENTE

En la renta fija, los bonos, con la incipiente bajada de los tipos, la ventana de oportunidad sigue abierta. Los rendimientos de las letras del Tesoro entre el 3,36% y 3,58% siguen siendo una opción atractiva. En estos momentos de indefinición en el calendario de continuidad de estas bajadas, son más recomendable los fondos de renta fija que adquirir los bonos. Fondos que están invirtiendo en bonos de corta duración, de hasta cinco años, donde precisamente estas duraciones cortas conllevan poco riesgo. Aunque, sus rentabilidades vienen siendo más bajas que las que ofrecen las letras del Tesoro, que también vienen casi superando las rentabilidades de la deuda corporativa o de empresas. Así el bono de Telefónica a 3 años, ofrece más o menos, un 3,5% de rendimiento anual. En este caso su dividendo en bolsa, 6,79%, supera ampliamente el rendimiento de sus bonos. Por otra parte, los resultados de las recientes elecciones europeas y el adelanto de los comicios han afectado a los bonos franceses, con caídas fuertes en sus precios y aumento de rentabilidades al mismo tiempo que la prima de riesgo toca máximos desde 2017. Algo que hay que seguir de cerca por efecto contagio. En definitiva, ante tanta incertidumbre tampoco es el mejor momento para los bonos.

LA VIVIENDA Y SU DESENFRENO

Dado que la motivación de la compra sigue estando en la inversión y en el alquiler, ante ello el incipiente despertar de la obra nueva no va a aliviar la demanda real, adquisición para vivir, insatisfecha. Un problema grave al que no se le ve solución a corto plazo, aunque el déficit de oferta coincida con la disponibilidad de suelo urbano asequible sin desarrollar. El gran desequilibrio del mercado español: el 78% quiera comprar, pero solo el 15% vender.

Sigue el aumento del precio, en mayo un 7,3% frente al mismo mes 2023 y un 3,1% frente a febrero de este año. El precio medio en España y en lo que va de año, está en 2.120 euros m2, y en Andalucía en 2.159 euros m2, aunque existen acusadísimas diferencias en el caso de capitales de provincias o zonas tensionadas.

El precio de los alquileres turísticos se dispara y limitar la oferta, algo tan necesario en enclaves tan saturados, solo conseguirá que aumenten los precios. Estas limitaciones debieran comenzar por retirar del mercado los pisos ilegales en este mercado, algo que debiera tener prioridad sobre otras medidas. Todo ello viene motivado por la fortaleza que está demostrando la demanda internacional, algo que no es seguro se siga manteniendo con la misma intensidad en los próximos años. Mientras tanto y en estos días el alquiler turístico en costa se está elevando hasta los 1.160 euros por semana, mientras que, en zonas exclusivas, Baleares, Málaga…etc, llegan a superar los 3.000 euros.

En cuanto a previsiones, los precios de la vivienda podrían crecer este año, en el caso de las nuevas un 6% y en usadas, un 5%. Por lo que es un mercado al que no se le ve pizca alguna de agotamiento por ahora. Es más, ante una continuación de la bajada de tipos por parte del BCE, ello haría mejorar las condiciones de financiación y en tal sentido tensionando aún más la demanda, que, ante la falta de respuesta por parte de la oferta seguiría presionando sobre los precios. Esa escasez de oferta marca el paso y como venimos observando está augurando próximas subidas de precios, por lo que los expertos señalan que el momento de comprar es más ahora que después.

La vivienda, mientras tanto, seguirá siendo un problema social grave, conviviendo ello con el hecho de que se vea convertida en una consistente oportunidad de inversión.