Los fondos de alto riesgo, los bancos de inversión y otros actores de los mercados utilizan estrategias de negociación cuantitativa desde hace décadas. Los algoritmos de negociación automatizada han ayudado a los mercados a moverse más rápido y a digerir grandes operaciones de forma más eficiente en las principales clases de activos, como la renta variable estadounidense. Pero cuando se habla de la automatización, en la memoria de todos está el flash crash de mayo de 2010, cuando las máquinas se apoderaron de Wall Street y provocaron una jornada de pánico y caos en plena crisis del euro.

La IA tiene dos caras desde el punto de vista de la estabilidad financiera, según el FMI. Puede aportar beneficios claros a las entidades financieras, como mejoras de la eficiencia y mayor productividad, mejoras en la inversión de cartera, mejores previsiones de rentabilidad y cuantificación de riesgos. Al tiempo, también podría introducir nuevos riesgos para la estabilidad financiera o agravar riesgos ya conocidos, como el apalancamiento, las tensiones de liquidez y la interconexión.

Los analistas del Fondo señalan en su informe, además, que algunos riesgos, de materializarse, podrían transmitir tensiones a la economía real a través de la pérdida de confianza del mercado, el aumento de los costes de los préstamos y la posibilidad de que se produzcan importantes interrupciones en el funcionamiento del sistema financiero.

Hay cuatro riesgos que encajan en esa descripción. El primero es el aumento de la velocidad del mercado y de la volatilidad en situaciones de tensión, especialmente si las estrategias de negociación con IA están muy correlacionadas. “Los precios pueden reaccionar mucho más rápidamente en un mercado impulsado por la IA”, dicen los expertos del FMI. “Los inversores mencionaron la publicación de las complejas y extensas actas de las reuniones de la Reserva Federal como un ejemplo en el que la IA podría proporcionar una señal de negociación más rápido que cualquier operador humano”, añaden.       

Es más, hay señales de que eso ya parece haber empezado a ocurrir poco a poco desde 2017, con la introducción de modelos de lenguaje computerizados, según un análisis del movimiento de las cotizaciones 15 segundos después de la publicación de las actas con la tendencia posterior del mercado. Y si todos los sistemas de inteligencia artificial responden a la vez a un mismo dato, el riesgo de que la volatilidad reine se acentúa. El FMI recomienda por eso a las autoridades financieras y los mercados determinar si necesitan diseñar nuevos mecanismos de respuesta a la volatilidad o modificar los existentes (garantías, subastas de volatilidad, suspensiones de negociación…) para responder a los flash crashes potencialmente originados por la IA.

Un segundo riesgo destacado por el FMI consiste en problemas de opacidad y supervisión a medida que el comportamiento extremo de los sistemas de IA se hace cada vez más difícil de prever y las actividades de IA también migran a intermediarios financieros no bancarios. Las entidades no bancarias, incluidos los hedge funds, tienen una ventaja estructural en la adopción de la IA. Por lo general, son más ágiles y están sujetas a menos restricciones normativas que los grandes bancos comerciales y de inversión, que a menudo deben lidiar con infraestructuras heredadas y pueden estar sujetos a requisitos más estrictos. Ese desplazamiento haría que los mercados fueran menos transparentes y más difíciles de supervisar. El FMI recomienda reforzar la supervisión y regulación de esos intermediarios financieros no bancarios, en particular en lo que atañe a la IA.

El FMI advierte, en tercer lugar, del aumento de los riesgos operativos como consecuencia de la dependencia de unos pocos proveedores externos clave de servicios de IA que dominan la potencia computacional y los servicios de modelos lingüísticos de gran tamaño. El apagón informático de Azure, el servicio en la nube de Microsoft, de julio pasado da una idea de a lo que se refieren

El cuarto aspecto destacado por los expertos del organismo internacional es un aumento de los riesgos cibernéticos y de manipulación del mercado, especialmente en la generación de fraudes y la desinformación a través de las redes sociales. También hay ejemplos no lejanos de cómo la desinformación puede alterar los mercados. Cuando Elon Musk permitió en Twitter que impostores abriesen perfiles falsos con un sistema de pago por verificación sin los controles adecuados, provocó un caos. Una falsa Eli Lilly se desplomó en Bolsa después de anunciar que la insulina pasaba a ser gratis, por ejemplo. El FMI advierte del riesgo de deepfakes generados con inteligencia artificial que confundan a los gestores (o a otros sistemas de inteligencia artificial que reaccionen rápidamente a esas noticias sin saber que son falsas).

El FMI se ha puesto en contacto con los actores del sector financiero para conocer para qué estén empleando la IA o dónde creen que se abrirá paso. Asignación de activos, negociación, gestión de riesgos, estrategias cuantitativas, análisis de documentos legales o aumento de la velocidad de reacción ante la nueva información mediante el procesamiento en tiempo real de anuncios de los bancos centrales o de las empresas en forma de texto son algunos de ellos.

En cambio, los usos más revolucionarios, como estrategias y procesos de inversión radicalmente nuevos, siguen siendo sobre todo especulativos. “Aunque muchos observadores imaginan escenarios en los que la IA autónoma genera y ejecuta operaciones sin supervisión humana, la mayoría de los participantes en el mercado que respondieron a las consultas del FMI se sienten bastante incómodos con esta idea”, indica el informe. Rechazan las estrategias generadas por IA que no son comprendidas por los seres humanos. Además, por motivos regulatorios, de gestión de riesgos, de responsabilidad y éticos, la mayoría de los participantes consideran que contar con un humano es, al menos por ahora, una parte esencial de cualquier estrategia basada en la IA. Con información de Cinco Días.

En Europa, el Euro Stoxx 50 ha retrocedido un 1,4% mientras que el Ibex 35, principal índice de la Bolsa, ha llegado a caer un 3% para suavizar los números rojos hasta el 2,3% en el cierre, con sus 35 componentes en rojo, en su peor jornada desde la crisis de Credit Suisse en marzo de 2023. En Estados Unidos, Wall Street ha comenzado la semana con pérdidas de hasta el 6% en el Nasdaq Composite, una caída que ha moderado hasta el 2,5% tras conocer un dato mejor de lo esperado de la evolución del sector servicios que ha tranquilizado a los más analistas agoreros. Pero el detonante de las caídas ha sido el histórico desplome de la Bolsa japonesa: el índice Nikkei se ha hundido un 12,4% en la que se ha convertido en su peor jornada desde 1987.

El inicio de esta tormenta, con todo, se activó el pasado viernes con la publicación de un débil dato de empleo en Estados Unidos. En julio, el país creó 114.000 puestos de trabajo, por debajo de los 175.000 que esperaba el mercado, y aumentó en dos décimas la tasa de paro, hasta el 4,3%.

Dos cifras que suponen un jarro de agua fría para unos inversores que confiaban en la fortaleza de la primera economía mundial, que podía capear los altos tipos de interés sin entrar en recesión. Ahora los mismos inversores temen que la decisión de la Reserva Federal de mantener las tasas de interés hasta septiembre (como sugirió su presidente, Jerome Powell, en la reunión de julio) agrave el enfriamiento económico, tanto que hay quienes llegan a estimar necesaria una intervención previa. Sin embargo, la lectura del indicador del ISM del sector servicios, que en julio avanzó hasta el 51,4 desde el 48,8 del mes anterior, motivó este lunes que los analistas calmaran sus peores temores. Los estrategas de ING comentan que “la situación parece aceptable, con una economía en crecimiento, creación de empleo y una inflación por encima del objetivo”.

Con todo, y como es habitual en los mercados, la caída llega sobre un terreno ya abonado: las fuertes valoraciones a las que cotizan las grandes empresas tecnológicas, que han protagonizado (de forma a veces monopolística) las alzas de Wall Street. Los denominados siete magníficos -Nvidia, Alphabet, Microsoft, Apple Meta, Amazon y Tesla- lideraron las alzas en 2023 y han continuado también su rally en los siete primeros meses ante el furor que despierta la inteligencia artificial. Sin embargo, los elevados niveles a los que cotizan también han sembrado dudas, toda vez que los resultados no han estado a la altura de las previsiones en algunas compañías. Desde UBS explican que “el viento de cola de la IA ha comenzado a flaquear a medida que los inversores han comenzado a perder la paciencia en los plazos de monetización de las inversiones”. Aún así, consideran que “no hay indicios de que las empresas se estén echando atrás en sus planes de inversión” y apuntan a que los inversores han aprovechado para acelerar la rotación de sus carteras hacia valores defensivos.

Desde la gestora MFS Investment Management, su gestor de carteras y estrategia de inversión Rob Almeida, añade otra motivación para los recortes: “Aunque los beneficios o las ganancias aún no se han desplomado, los mercados lo descuentan antes de que ocurra mediante pruebas tangenciales, que es quizá lo que ha ocurrido”. Al cierre de la jornada en Europa, las caídas de las Bolsas se limitaron, con el Euro Stoxx 50 dejándose un 1,4% por el castigo a cotizadas energéticas e inmobiliarias, mientras que el Ibex 35, el principal selectivo de la Bolsa española, ha retrocedido un 2,3% en la que es su mayor caída desde marzo de 2023.

Junto al optimismo tecnológico y la fortaleza de la economía de Estados Unidos se ha desatado este año un exceso de confianza: el llamado índice del miedo, el Vix, que mide lo que pagan los inversores por protegerse del riesgo de caídas en Wall Street, ha cotizado en niveles históricamente muy bajos. El indicador ha llegado a dispararse hasta 42 puntos, nivel no visto desde la pandemia de 2020.

Los estrategas de Citi reconocen que en las últimas semanas “habíamos observado un aumento de los riesgos de un aterrizaje brusco, ya que nuestros economistas creían que la regla de Sahm (teoría que predice una recesión cuando la tasa de desempleo promedio de Estados Unidos de los últimos tres meses supera en 0,5 puntos porcentuales a su mínimo de los últimos 12 meses) podría activarse pronto. En este caso, resulta que deberíamos habernos preocupado menos por las elecciones y más por los crecientes riesgos de un aterrizaje forzoso, lo que implica que deberíamos haber reducido aún más el riesgo de renta variable”.

“Nuestra hipótesis de trabajo sigue siendo la de un crecimiento más lento pero sólido en la segunda mitad del año, con un riesgo limitado de recesión en los próximos 12 meses. Aunque el mercado de renta variable lleva ya algún tiempo dando muestras de nerviosismo, no fue hasta la semana pasada cuando el mercado de renta fija mostró movimientos decisivos”, comenta Dario Messi, responsable de investigación de renta fija de Julius Baer.

El radical cambio de sentimiento ha llegado, además, en agosto, un mes en el que bajan con fuerza los niveles de negociación de las Bolsas, por lo que es más sencillo que se produzcan grandes oscilaciones aunque se mueva menos dinero. La fuerte caída de la Bolsa japonesa, por su parte, obedece a la subida del yen en las últimas jornadas, después de que el Banco de Japón subiera los tipos de interés el pasado 31 de julio. El alza de la divisa, que ha ganado un 13% contra el dólar, ha castigado a los inversores que se endeudaban en yenes para invertir en activos de Europa y Estados Unidos, aprovechando el diferencial de tipos de interés. Las pérdidas en esta estrategia, denominada carry trade, han obligado a estos grandes inversores a reducir sus posiciones de riesgo, arrastrando en su caída a los inversores minoristas nipones y despertando los fantasmas de una gran tormenta financiera en el resto del mundo. El yen, de hecho, ha marcado este lunes una caída de más del 2,5%.

Estos temores ya están provocando cambios en las expectativas económicas: por un lado, se ha disparado la probabilidad de que la Fed se vea obligada a realizar en septiembre un recorte de las tasas mayor de lo previsto. Las firmas de análisis estiman que, de mantenerse la debilidad del mercado laboral de Estados Unidos en agosto, la Fed podría verse obligada a acelerar las rebajas de tipos para evitar la recesión. En solo unas jornadas, el consenso de los analistas ha pasado de ver dos recortes de 25 puntos básicos en 2024 en las tasas rectoras de la Fed a calcular incluso tres descensos, de 50 puntos básicos cada uno, en las citas de septiembre, noviembre y diciembre. Ahora bien, hay bancos como Goldman Sachs que consideran que la debilidad mostrada por el empleo en julio podría corregirse en agosto, de ahí que sigan manteniendo como escenario principal una rebaja de tipos de 25 puntos básicos en septiembre.

En paralelo, el dinero está huyendo de la renta variable para entrar en deuda. La rentabilidad de los bonos de Estados Unidos a diez años, que se mueve de forma inversa a su precio, cotiza ya en el 3,7%, niveles no vistos desde mayo de 2023. A las caídas de las Bolsas está sumando además la corrección de los criptoactivos. El bitcoin ha llegado a cotizar por debajo de los 49.000 dólares y acumula un recorte del 10% en la jornada, mientras que el ether cae otro 15%. En un momento en el que los inversores ven ya en septiembre el inicio de los recortes de las tasas, el dinero empieza a salir de activos con más riesgo -como los criptos o la Bolsa- y entra en bonos y fondos monetarios. Tampoco se libra el mercado de materias primas, con el Brent cotizando en mínimos de 2023.

La serie de apuestas —basadas en la anticipación de que el regreso del republicano a la Casa Blanca traería recortes de impuestos, mayores aranceles y regulaciones más laxas— ya habían ganado terreno desde el deficiente desempeño del presidente Joe Biden en el debate del mes pasado, lo que puso en peligro su campaña de reelección.

Pero las operaciones se afianzaron más luego que Trump movilizara a sus partidarios y generara simpatía al exhibir una resistencia desafiante después de recibir un disparo en la oreja en el escenario de un evento de campaña en Pensilvania.

Los bonos del Tesoro cayeron cuando comenzaron las operaciones el lunes y los bonos a largo plazo lideraron las pérdidas por las apuestas de que las políticas fiscales y comerciales de Trump estimularán el crecimiento. El rendimiento de los bonos a 30 años subió al 4,44%, superando los equivalentes a dos años por primera vez desde enero, lo que empinó la curva.

El dólar se fortaleció frente a la mayoría de sus pares, mientras que el peso mexicano se debilitó más de 1%. El bitcóin registró su mayor caída en casi dos meses, mientras que los futuros del índice S&P 500 para septiembre avanzaron un 0,4%.

“Se está viendo la operación favorita en el caso de una presidencia de Trump, que es un empinamiento de la curva”, dijo Fredrik Repton, gestor sénior de carteras de renta fija global y divisas de Neuberger Berman. “Parece que veremos más primas por plazo en los mercados en el futuro”.

Sin duda, todavía hay mucho margen para sorpresas cuando faltan casi cuatro meses para las elecciones de EE.UU. El surgimiento de la violencia política puede profundizar la preocupación por la inestabilidad en el país y empujar a los inversionistas a buscar activos refugio, lo que podría eclipsar parte del posicionamiento del mercado que ya se ha producido en el período previo a las elecciones.

Además, es posible que algunos inversionistas quieran registrar ganancias tempranas o desconfíen de profundizar una posición que ya está abarrotada.

“El riesgo político es binario y difícil de cubrir, y la incertidumbre era alta debido a la naturaleza reñida de la carrera”, dijo Priya Misra, gestora de cartera de JPMorgan Investment Management. “Esto aumenta la volatilidad. Creo que eleva aún más las posibilidades de una amplia victoria republicana”.

Si bien, en términos generales, los operadores no esperan que el intento de asesinato de Trump descarrile la trayectoria del mercado de valores en el largo plazo, es probable que aumenten las fluctuaciones de precios en el corto plazo. El mercado ya ha estado lidiando con la especulación de que las valoraciones han aumentado demasiado, dado el auge de las acciones de inteligencia artificial, y los riesgos planteados por las elevadas tasas de interés y la incertidumbre política.

Pero los inversionistas también han estado anticipando que las acciones bancarias, de salud y de la industria petrolera se beneficiarían de una victoria de Trump.

“El ataque aumentará la volatilidad”, dijo David Mazza, director ejecutivo de Roundhill Investments, prediciendo que los inversionistas podrían buscar seguridad temporal en acciones defensivas como las empresas de megacapitalización. Dijo que esto “también añade apoyo a las acciones que obtienen buenos resultados cuando se empina la curva de rendimiento, especialmente las financieras”.

La reacción hace eco de lo que se observó después del primer debate presidencial a finales de junio, cuando se consideró que el débil desempeño de Biden favorecía las probabilidades electorales de Trump.

Si bien los operadores de bonos han estado descontando al menos dos recortes de tasas de interés en 2024, un aumento importante en las probabilidades electorales de Trump podría empujar a la Reserva Federal a mantener sus tasas sin variación por más tiempo, según Michael Purves, director ejecutivo y fundador de Tallbacken Capital Advisors.

“Las políticas declaradas por Trump son, al menos ahora, más inflacionarias que las de Biden”, escribió, “y creemos que la Fed querrá acumular la mayor cantidad de polvo seco posible”. CH

Las empresas estadounidenses, más proclives a utilizar esta forma de retribución al accionista (comprar acciones propias en el mercado para después amortizarlas) que a través del pago de dividendo, siguieron siendo las que más destinaron a adquirir acciones propias, con un total de 773.000 millones de dólares en 2023. Esto es, 7 de cada 10 dólares en todo el mundo. Sin embargo, también realizaron una reducción desproporcionadamente grande; las recompras estadounidenses se redujeron en 159.000 millones de dólares el año pasado, un 17% interanual.

Fuera de Estados Unidos, las empresas del Reino Unido fueron las mayores compradoras de sus propias acciones, representando 1 de cada 17 dólares del total mundial en 2023. Las adquisiciones, por valor de 64.200 millones de dólares, supusieron solo un 2,6% menos interanual y equivalen al 75% de los dividendos pagados.

Shell es el mayor comprador no estadounidense de acciones propias y representa casi una cuarta parte del total en el Reino Unido, pero redujo considerablemente sus compras en 2023, al igual que BP, BAT, Lloyds y otras grandes empresas británicas. Las importantes subidas de HSBC, Barclays y otros casi compensan estos recortes, lo que significa solo un pequeño descenso global para el año.

Frente al recorte experimentado en Estados Unidos el año pasado por las recompras de acciones, estas son cada vez más generosas en Europa. En toda la región, el total pagado aumentó un 2,9% hasta 146.000 millones de dólares en 2023 (frente a un aumento subyacente del 20% de los dividendos en el mismo periodo).

En algunos países como España, la adquisición de títulos propios alcanzó cifras récord el año pasado, hasta situarse en los 14.000 millones de euros, frente a los 12.800 millones de 2022, gracias a las compras realizadas por Santander, Iberdrola y Telefónica. Un repunte que también se reflejó en Italia, con las recompras ejecutadas por Unicredit y Stellantis; Noruega, con Equinor, y Bélgica, con AB-Inbev y KBC. Si bien, Francia, Suiza y los Países Bajos registraron el mayor volumen de recompradas.

Ben Lofthouse, rirector de renta variable global de Janus Henderson, asegura que “muchas empresas utilizan las recompras como válvula de escape, una forma de devolver el exceso de capital a los accionistas sin crear expectativas de dividendos que podrían no ser sostenibles a largo plazo”.

Por otro lado, considera que “la subida de los tipos de interés ha influido en el descenso de las recompras de acciones. Cuando la deuda es barata, tiene sentido que las empresas se endeuden más (siempre que lo hagan con prudencia) y utilicen los ingresos para retirar el costoso capital social”.

El mayor descenso se produjo en Suiza, donde la mayoría de las empresas redujeron las recompras. Nestlé fue la más afectada, reduciendo casi a la mitad su programa, hasta 5.800 millones de dólares. 5.800 millones, explica el informe de Janus Henderson.

Aproximadamente el mismo número de empresas europeas aumentaron las recompras en 2023 que las redujeron. Aunque el fuerte crecimiento de los dividendos en 2023 supuso que las recompras crecieran menos que los dividendos y se redujeran como proporción de los beneficios de los accionistas, la mayoría de las empresas redujeron las recompras crecieran menos que los dividendos y cayeran como proporción de los beneficios a los accionistas hasta el 48% de los dividendos pagados, frente al 55% en 2022.

Las empresas tecnológicas estadounidenses fueron las que más recortaron en las recompras de acciones, gastando 69.000 millones de dólares menos que el año anterior. Entre ellas, Microsoft y Meta redujeron las recompras en casi un tercio, y Apple en una séptima parte. El informe de Janus Henderson, recoge además que se produjeron grandes reducciones en gran parte del sector sanitario estadounidense y en el sector financiero, aunque no en el sector bancario, donde los recortes de algunos bancos se vieron compensados con creces por aumentos en otros sectores.

En general, en Estados Unidos, el número de empresas que gastaron menos en recompras de acciones superó en 1,8 a 1 a las que gastaron más. Sin embargo, el valor de las recompras fue 1,2 veces mayor que el valor de los dividendos pagados por las empresas estadounidenses del Índice Global de Dividendos de Janus Henderson.