El nuevo ciclo se antoja más líquido, menos predecible, sin un rumbo claro, con la puerta abierta a subidas y descensos, pero con aires de retoque, no de bandazos ni de movimientos de calado. El punto de partida no es negativo. Más bien lo contrario. Y así se ha encargado de explicarlo Lagarde: lo peor de la incertidumbre comercial ha quedado atrás; el crecimiento, sin ser boyante, envía señales positivas; el desempleo, en el 6,2%, ronda mínimos históricos; la inflación de la zona euro, del 2,1%, está prácticamente donde quiere el BCE, y su camino hacia un aterrizaje suave ha sido mucho más plácido que el de la Reserva Federal, todavía atascada entre tipos altos, incertidumbres económicas y presiones de Donald Trump.

“Seguimos en buena posición porque la inflación está donde queremos que esté”, declaró Lagarde. Como era de esperar, la presidenta se mostró esquiva a la hora de dar pistas sobre lo que está por venir en los tipos: citó su habitual retahíla de que el Eurobanco tomará sus decisiones reunión a reunión, según los datos que vayan apareciendo, sin una senda predeterminada. A corto plazo, sin embargo, el margen para la sorpresa se antoja escaso, y la pausa parece garantizada dentro de siete semanas, en la próxima reunión de finales de octubre.

Al contrario de lo que sucediera en septiembre, diciembre y marzo, cuando los economistas del BCE rebajaron sus proyecciones de crecimiento económico, esta vez las han mejorado. Esperan que el PIB de la zona euro repunte un 1,2% en 2025, frente al 0,9% anterior, y un 1% en 2026 (antes 1,1%). Para 2027 lo dejan intacto en el 1,3%.

El escenario de precios también sufre una ligera variación, muy levemente al alza a corto plazo, y a la baja en el largo: la inflación media para este año sería del 2,1% (del 2% en la proyección anterior), mientras que para 2026 se quedaría en el 1,7% (también por encima del 1,6% previo), y en 2027 se situaría en el 1,9%, una décima más abajo.

Los mercados concedían un 0% de posibilidades a una rebaja del precio del dinero. Y una vez más, el Consejo de Gobierno no ha encontrado motivos para llevarles la contraria. Contenida la incertidumbre comercial tras la firma del tratado entre Bruselas y Washington, que prácticamente ha monopolizado las preocupaciones de las instituciones económicas, BCE incluido, desde la toma de posesión de Trump hasta finales de julio, el panorama se presenta más despejado, como ha reconocido Lagarde. “El riesgo de represalias europeas ha desaparecido, y era uno de los riesgos en una guerra comercial […]. La incertidumbre comercial ha disminuido claramente desde nuestras últimas proyecciones de junio, como podemos ver en nuestras herramientas para medirla”, apuntó, si bien puntualizó que la atmósfera comercial sigue siendo más volátil de lo habitual. Un modo de protegerse ante un eventual cambio de humor de la Casa Blanca.

La medida responde a un contexto económico caracterizado por un crecimiento «sólido», según el banco central, aunque con ciertos signos de desaceleración en el mercado laboral. Sin embargo, el organismo que dirige Jerome Powell sigue observando incertidumbre en el horizonte.

Es la primera reunión de la Fed tras conocer que Donald Trump vuelve a la Casa Blanca. Su amenaza de iniciar una guerra arancelaria ha disparado las expectativas de que la Fed se ponga en alerta ante presiones inflacionistas y no baje tanto los tipos como se esperaba. Powell dará pistas sobre la postura que adopta el banco central de cara a la próxima reunión de diciembre y también ante el desafío de 2025.

En concreto, la Fed considera que la inflación, aunque ha dado señales de avance hacia el objetivo del 2%, continúa en niveles superiores a lo deseado. Ante esta situación, la entidad financiera reafirma su compromiso de equilibrar sus dos objetivos principales: el pleno empleo y la estabilidad de precios.

«Los indicadores recientes sugieren que la actividad económica ha seguido expandiéndose a un ritmo sólido. Desde principios de año, las condiciones del mercado laboral en general han mejorado y la tasa de desempleo ha aumentado, pero sigue siendo baja», apunta la Fed.

El Comité de la Fed encargado de decidir sobre la política monetaria, el FOMC, recuerda una vez más que está «preparado para ajustar la orientación de la política monetaria según corresponda» si surgen riesgos que puedan impedir el logro de los objetivos de inflación o empleo, una referencia habitual por si tiene que cambiar de opinión o acelerar sus movimientos en futuras reuniones.

La votación fue unánime, a diferencia de la decisión anterior, en la que se produjo el primer voto en contra de un gobernador de la Fed desde 2005. Esta vez, la gobernadora Michelle Bowman respaldó la decisión. Las actas de la reunión de septiembre reflejaron esa leve disensión en el seno de la Fed entre quienes preferían un recorte de 25 puntos básicos y los que, como Powell, buscaban iniciar el ciclo de recortes con un golpe de medio punto, como sucedió, para trasladar un mensaje al mercado. CH

Junto a los próximos pasos a seguir uno de los temas centrales de la discusión fue el de cuánto tiempo serían necesarios tipos altos. De acuerdo a lo señalado por el presidente de la Fed, Jerome Powell, los miembros del banco central estadounidense apuntaron la necesidad de mantener las tasas en niveles restrictivos durante más tiempo. Los participantes consideran fundamental equilibrar el riesgo de un ajuste excesivo y el riesgo de no haber hecho lo suficiente. Todos los participantes coincidieron en señalar que había que actuar con cuidado y que las decisiones futuras se tomarían teniendo en cuenta los datos.

La idea de tipos altos durante más tiempo unida a la reducción del balance han hecho tambalear los mercados en las últimas semanas. Los rendimientos de la deuda a 10 años llegaron a aumentar hasta 40 puntos básicos desde la reunión del pasado 20 septiembre mientras que los diferenciales de crédito corporativo se ampliaron y las condiciones financieras se endurecieron.

Las perspectivas  de la Fed no intimidan a los inversores. Wall Street mantiene la tendencia positiva de la apertura mientras las probabilidades de una nueva subida en noviembre continúan por debajo del 10%. Empieza a ganar fuerza la idea de que el ajuste adicional se ejecute en la reunión de diciembre. CH     

Junto con las proyecciones de tasas, la Fed también revisó bruscamente al alza sus expectativas de crecimiento económico para este año, y ahora se espera que el producto interno bruto aumente un 2,1% este año.

Además de mantener las tasas en niveles relativamente altos, la Fed continúa reduciendo sus tenencias de bonos, un proceso que ha reducido el balance del banco central en unos  815 mil millones de dólares desde junio de 2022.

La Reserva Federal mantuvo las tasas de interés estables, sin cambios, en su más reciente reunió pero ya dijo que volverá a subirlas antes de que concluya 2023.

Ese aumento final, si se realiza, lo haría para este ciclo, según las proyecciones que el banco central publicó al final de su reunión de dos días. Si la Fed sigue adelante con la medida, haría una docena completa de alzas desde que comenzó el endurecimiento de la política en marzo de 2022.

Los mercados no habían descontado ningún movimiento en esta reunión, lo que mantuvo la tasa de fondos federales en un rango objetivo entre 5.25% y 5.5%, el más alto en unos 22 años. La tasa fija lo que los bancos se cobran entre sí por los préstamos a un día, pero también se extiende a muchas formas de deuda del consumidor.

Si bien no se esperaba un aumento, había una incertidumbre considerable sobre hacia dónde iría el Comité Federal de Mercado Abierto que establece las tasas a partir de aquí. A juzgar por los documentos publicados el miércoles, el sesgo va hacia una política más restrictiva y un enfoque más alto por más tiempo de las tasas de interés.

Esa perspectiva pesó sobre el mercado, con el S&P 500 cayendo casi un 1% y el Nasdaq Composite un 1,5%. Las acciones oscilaron cuando el presidente de la Fed, Jerome Powell, respondió preguntas durante una conferencia de prensa.

«Estamos en condiciones de proceder con cuidado para determinar el alcance de la firma adicional de la política. Queremos ver evidencia convincente de que realmente hemos alcanzado el nivel apropiado, y estamos viendo progreso y lo acogemos con satisfacción. Pero, ya sabes, necesitamos ver más progreso antes de que estemos dispuestos a llegar a esa conclusión», dijo.

Las proyecciones publicadas en el diagrama de puntos de la Fed mostraron la probabilidad de un aumento más este año, luego dos recortes en 2024, dos menos de lo que se indicó durante la última actualización en junio. Eso pondría la tasa de fondos alrededor del 5,1%. La trama permite a los miembros indicar de forma anónima hacia dónde creen que se dirigen las tasas.

A largo plazo, los miembros del FOMC señalaron una tasa de fondos del 2,9% en 2026. Eso está por encima de lo que la Fed considera la tasa de interés «neutral» que no es ni estimulante ni restrictiva para el crecimiento. Esta fue la primera vez que el comité proporcionó una mirada a 2026. La tasa neutral esperada a largo plazo se mantuvo en 2.5%.

Junto con las proyecciones de tasas, los miembros también revisaron bruscamente al alza sus expectativas de crecimiento económico para este año, y ahora se espera que el producto interno bruto aumente 2.1% este año. Eso fue más del doble de la estimación de junio e indicativo de que los miembros no anticipan una recesión en el corto plazo. Las perspectivas del PIB para 2024 subieron al 1,5%, desde el 1,1%.

La tasa de inflación esperada, medida por el índice de precios de gastos de consumo personal subyacente, también bajó a 3.7%, 0.2 puntos porcentuales menos que en junio, al igual que la perspectiva de desempleo, ahora proyectada en 3.8%, en comparación con 4.1% anteriormente.

Los datos de inflación también han mejorado, aunque la tasa anual se mantiene muy por encima del objetivo del 2% de la Fed. El indicador favorito del banco central en julio mostró que la inflación subyacente, que excluye los volátiles precios de los alimentos y la energía, se ubicó a una tasa del 4,2%.

Los consumidores, que representan alrededor de dos tercios de toda la actividad económica, han sido resistentes, gastando incluso cuando los ahorros han disminuido y la deuda de las tarjetas de crédito ha superado el  1 billón de dólares por primera vez. CH