Los bancos centrales europeos podrían acelerar el proceso de reducción de sus vastas carteras de bonos, según funcionarios y economistas, que dicen que esto reforzaría su lucha contra la inflación y dejaría espacio para comprar activos nuevamente en la próxima crisis.
Los aumentos de tasas han sido la principal herramienta para que los bancos centrales aborden el reciente aumento de la inflación y se espera que tanto la Reserva Federal de Estados Unidos como el Banco Central Europeo vuelvan a elevar las tasas esta semana, mientras que el Banco de Inglaterra parece listo para seguir su ejemplo el próximo mes.
Pero también han comenzado a reducir sus tenencias de bonos en un proceso conocido como ajuste cuantitativo (QT), que reduce el tamaño de sus balances. El BCE y el Banco de Inglaterra todavía tienen más de una cuarta parte de la deuda pendiente de sus gobiernos, mientras que la Fed tiene una quinta parte, según el análisis de datos del Financial Times.
Este proceso de QT, que comenzó el año pasado, hasta ahora ha ido relativamente bien con pocos signos de interrupción en los mercados de bonos. Esto está dando a los economistas y a algunos altos funcionarios del banco central más confianza en que podría acelerarse, particularmente en Europa.
Mark Wall, economista jefe de Deutsche Bank, dijo que «sería razonable que el BCE comenzara a pensar en el siguiente paso en la reducción gradual del balance ampliado», y agregó que esto «podría ser una estrategia para reforzar la credibilidad de nuevas alzas de tasas».
Paul Hollingsworth, economista jefe europeo de BNP Paribas, comentó: «Si bien no creemos que una decisión sea inminente, los miembros más agresivos del BCE podrían estar dispuestos a aceptar una tasa terminal más baja si permite que se acelere el QT».
«A los bancos centrales no les gusta hablar de ello porque hay una delgada línea entre la política monetaria y fiscal. Si lo usaran con más fuerza como instrumento, podría funcionar».
En la conferencia anual del BCE en Sintra, Portugal, el mes pasado, un fijador de tasas reveló que pronto podría discutir la posibilidad de vender activamente algunos bonos antes de que venzan. El jefe del banco central alemán, Joachim Nagel, dijo en marzo que «en una etapa posterior» de este año, el BCE también podría considerar una contracción más rápida de un programa separado de compra de bonos de 1,7 billones de euros que lanzó en respuesta a la pandemia.
Por su parte, Jens Eisenschmidt, economista jefe para Europa de Morgan Stanley, predijo que el banco central podría comenzar a reducir este programa de compras de emergencia pandémica en enero del próximo año y detener por completo las reinversiones en julio, lo que lo reduciría en 133.2024 millones de euros.
A su vez, Dave Ramsden, vicegobernador del Banco de Inglaterra para mercados y banca, refirió que el banco central podría acelerar el ritmo de QT después de septiembre, porque su experiencia había demostrado que era posible que el ejercicio operara «en segundo plano» y no ha tenido un gran impacto económico.
Por lo contrario, la Reserva Federal de los Estados Unidos no ha mostrado signos de planear ajustar eso: la inflación ha caído más rápido en los Estados Unidos que en Europa, y tiene razones para ser cautelosa con los niveles de liquidez en los mercados financieros. En 2019, la Fed se vio obligada a detener QT después de que una reducción de $ 750 mil millones en sus tenencias de activos en dos años causara un salto en los costos de financiamiento a corto plazo.
Balance Real
El balance de la Fed alcanzó su punto máximo en abril de 2022 apenas por debajo de los 9 billones de dólares y se ha reducido en aproximadamente 850 millones de dólares, según cálculos de Scott Skyrm, un operador de repos de Curvature Securities.
Praveen Korapaty, estratega jefe de tasas globales de Goldman Sachs, dijo que la Fed podría seguir adelante con QT este año y en 2024 sin ningún problema dado que el sistema financiero estaba «bastante lejos» de cualquier tipo de punto crítico. Sin embargo, advirtió que una distribución desigual de las reservas bancarias podría significar que ciertas instituciones enfrentarían presiones más inmediatas que otras.
«Estoy muy seguro de que en cuanto al sistema, todavía estamos saturados de liquidez… Pero podría no ser la distribución más útil en el sentido de que claramente hay algunos bancos pequeños y medianos que están más limitados para las reservas», afirmó.
El colapso de varios prestamistas, incluido Silicon Valley Bank, a principios de este año fue una advertencia contra el endurecimiento excesivo de las condiciones financieras, dijeron algunos analistas.
«Antes de que ocurriera SVB, muchos en la Fed probablemente se sentían cómodos presionando realmente el tema en QT y viendo qué tan bajo podían ejecutar el balance», dijo Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas de RBC. «Si vemos algún tipo de contratiempo o cualquier tipo de señal de que los bancos están empezando a escasear un poco en las reservas, habrá un poco más de ansiedad allí y serán más rápidos para apretar el gatillo para poner fin al QT».
Intensificar el QT podría ayudar a reequilibrar los impactos distributivos del endurecimiento de la política monetaria, argumentó Wieladek: «Las tasas de política siguen siendo el principal instrumento, pero no está claro que esto sea lo mejor que se puede hacer, especialmente si terminas presionando todo el ajuste monetario en un solo actor de la economía», como los titulares de hipotecas.
Pero, advirtió, el proceso conllevaba riesgos: «Existe el riesgo de que no sepamos las consecuencias de QT. [Es] puede ser no lineal, por lo que el costo de los préstamos del gobierno aumenta repentinamente significativamente».
«Este es un territorio inexplorado para muchos de los principales bancos centrales del mundo», dijo Ashok Bhatia, director de oficinas del Fondo Monetario Internacional en Europa. «En general, creemos que el enfoque adoptado hasta ahora es apropiado, con espacio para reevaluaciones periódicas del ritmo en el futuro». CH
